Роль предпочтений и ожиданий финансового менеджера, инвестора, эксперта в процессе принятия финансовых решений
Субъективный фактор в процессе принятия финансовых решений до сих пор не
имел удовлетворительной теории для количественного оценивания. В то же время
неопределенность, сопровождающая финансовые решения, постоянно рождает
52
неуверенность принимающего эти решения лица, порождает риск неверной
интерпретации исходной инвормации для принятия решения. И такую неуверенность уже
давно следовало бы научиться количественно измерять.
Неуверенность ЛПР в своих оценках ситуации порождает качественные
высказывания в терминах естественного языка. Например, рассматривая
фундаментальные характеристики ценной бумаги, инвестор оценивает текущее значение
показателя P/E (цена к доходам), которое равно 20. «Много» это или «мало», вот вопрос.
На этом этапе инвестор может обратиться к финансовому консультанту.
Консультант, выступая как эксперт, первым делом должен построить гистограмму,
где по оси Х отложены значения показателя P/E, а по оси Y – то, с какой относительной
частотой выпадают те или иные значения показателя. Эксперт должен построить
гистограммы в вертикальном и горизонтальном разрезах, т.е. как по секторам экономики,
так и в различные периоды времени. Эксперт должен отметить, что доходность ценной
бумаги состоит в обратном отношении к ее надежности, и зачастую люди покупают
высококапитализированные компании, имея ввиду в первую очередь низкий риск
дефолта, а во вторую очередь рассматривая уже соображения, связанные с доходностью.
Что же до объективного уровня P/E, то все зависит от периода анализа. Например, для
высокотехнологичных компаний США в 1999-2000 г.г. характерным уровнем P/E был
уровень в несколько десятков единиц. Сегодня же типовое значение – 10-15, потому что
произошла коррекция.
Поэтому, производя качественную классификацию уровня P/E, эксперт должен
руководствоваться максимумом информации, относящейся к объекту оценки. И наиболее
точным ответом на вопрос инвестора будет пятиуровневый классификатор, определенный
на носителе P/E (подробно об этом формализме см. в разделе П1.10 приложения 1 к
настоящей работе). Качество построенного таким образом классификатора существенно
зависит от квалификации эксперта, потому что вполне формализованных методов
перехода от набора гистограмм к классификатору не существует. Очень многое в этом
смысле является предметом эвристики и интуиции. Некоторые простейшие приемы такого
перехода мы можем здесь обозначить.
