В мире корпоративных финансов самым популярным методом оценки компании или проекта, частично финансируемым за счет долговых обязательств, является стандартный метод WACC . Общая процедура оценки компании с использованием данного метода представлена на рисунке 2.1.
Первый этап метода WACC — это оценка оперативных денежных потоков, которые окажутся в распоряжении инвесторов после уплаты корпоративных налогов, но без учета каких-либо вычетов, накапливающихся в результате существования налогового щита на процентные платежи. Мы называем эту сумму подлежащих уплате налогов «налогами с учетом долговых обязательств», поскольку в данном случае сумма платежей оценивается без разделения на собственные и заемные средства, то есть налог на корпорацию не уменьшается на сумму выплачиваемых процентов.
Но такой подход не обходит стороной последствия долгового финансирования. Все связанные с долгами последствия, отражающиеся на акционерах компании, выражаются в:
• Поправке бета акции на соотношение заемных и собственных средств, учитывающей рост риска, с которым сталкиваются акционеры при наличии долговых обязательств (которые погашаются компанией в первую очередь).
• В налоговых льготах по долговому финансированию — налоговом щите, — которые учитываются в налоговой поправке стоимости долговых обязательств в формуле WACC.
• Влиянии долгов на общую ставку дисконта, когда стоимость долговых обязательств взвешивается со стоимостью акционерного капитала посредством формулы WACC.
• Вычитании долговых обязательств (по их рыночной стоимости) из стоимости предприятия при расчете стоимости акционерного капитала.
