Управление рисками инвестиционных проектов наиболее эффективно на наш взгляд может осуществляться на микроуровне, то есть при непосредствен­ном анализе проектов, представленных для получения инвестиционного креди­та в финансово-кредитных учреждениях. Очевидно, что качество инвестицион­ного процесса при реализации полной палитры процедур по анализу рисков, будет более высоким, что позволит в конечном итоге достичь результирующих показателей бизнес-плана инвестиционного проекта и обеспечить прогнозные денежные и финансовые потоки.

Существует множество количественных методов анализа рисков, которые широко используются в зарубежной практике, но имеют пока ограниченное ис­пользование в отечественной. Некоторые методы количественного анализа рис­ков используются при получении инвестиционных кредитов в Мордовском отделении Сбербанка России. Анализ этих технологий позволит выявить их плюсы и минусы в сравнении с технологиями анализа рисков, применяемых в международной практике. Это позволит выработать собственные рекомендации по совершенствованию механизма управления рисками инвестиционных проек­тов.

Анализ чувствительности показателей широко используется в практике финансового менеджмента. В общем случае он сводится к исследованию зави­симости некоторого результирующего показателя от вариации значений пока­зателей, участвующих в его распределении. Другими словами, этот метод по­зволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей вели­чиной, если изменится значение некоторой исходной величины?

Для проведения подобного анализа мы использовали следующие шаги:

1.  Задали взаимосвязь между исходными и результирующими показателями в виде математического уравнения или неравенства;
2.  Определили наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений;
3.  Путем изменения значений исходных показателей исследовали их влияние на конечный результат.

Проект с меньшей чувствительностью считается менее рисковым. Рассмотрим применение данного метода на примере инвестиционного проекта ОАО «Ялга-Холод» по закупке оборудования фирмы «Тетра-Пак- Хойер» для производства мороженого, представленного в Мордовское отделе­ние Сбербанка России, который к тому же вошел в целевую Программу разви­тия Республики Мордовия на 2001-2005гг.

Проект инициирован ОАО «Ялга-Холод». Суть проекта: предполагается закупить технологическую линию для производства мороженного фирмы «Тет-
ра-Пак-Хойер» общей стоимостью 29632 тыс. руб. (с учетом НДС 20% - 35550 тыс. руб.).

Финансирование проекта планируется осуществлять за счет привлечения заемных средств. Осуществление данного проекта позволит в значительной степени увеличить объем производства, повысить доходность предприятия, снизить потери при производстве. Основное достоинство данного оборудова­ния в том, что оно экономично, а именно обеспечивается снижение трудоза­трат; значительно снижаются затраты по холоду и электроэнергии. Важной особенностью данной технологии является то, что она состоит из готовых к подключению отдельных агрегатов со встроенным охлаждением, благодаря че­му они могут монтироваться очень быстро, а это - залог снижения потерь.

Необходимым условием данного оборудования является легкость подклю­чения нового оборудования, если потребуется увеличение объема производст­ва. Планируется выпуск в количестве 2200 тонн в год на сумму 25751 тыс. руб. при плановой мощности оборудования 2356 тонн. Данный объем производства

обеспечен заключенными договорами на поставку продукции.

В приложениях 3-6 представлена подробная цифровая информация о про­екте, а в таблице 2.12. - исходные усредненные данные по проекту производст­ва мороженого за год.

Первый этап анализа согласно выше сформулированному алгоритму со­стоял в определении зависимости результирующего показателя от исходных. В данном случае с учетом приведенных в табл. 2.12. обозначений подобная зави­симость может быть задана соотношением:

^Qx{P-V)-F-Ay.{l-T) + A S                             ,

NPV = Y}^-- 77- J ------- + 77—Ї-ІО        2.1.

,=1                  (1 + r)                    (l + r)

Диапазоны возможных изменений исходных показателей определены с учетом изменения возможных ситуаций реализации проекта в будущем на ос­нове трех базовых сценариев: оптимистического, пессимистического и наибо­лее вероятного (т.е. выполнен второй этап - табл. 2.12.), поэтому можно при­ступать к анализу.

Наиболее развитые табличные процессоры типа электронных таблиц EXCEL предоставляют широкие возможности по моделированию подобных расчетов. Для этого в нем реализовано специальное средство - «Таблица под­становки». Применение таблиц подстановок позволило быстро рассчитать, про­смотреть и сравнить влияние на результат любого количества вариаций одного показателя.

Для реализации типовых процедур анализа чувствительности в рассматри­ваемом проекте был использован тип подстановок с одним входом, чтобы по­лучить анализ влияния одного показателя. Возможно также проведение анализа двух показателей одновременно - это тип подстановок с двумя входами.

Для решения задачи проведения анализа влияния некоторого исходного показателя на результирующий использовалась две формулы. Первая служит для вычисления чистого платежа NCFt и реализует соотношение:

NCFt = [Q х (Р - V) - F - А] х (1 - Т) + А                                 (2.2.)

Нетрудно заметить, что выражение 2.2. является числителем первого слагаемого из соотношения 2.1. В данном случае поток платежей представляет

собой аннуитет (согласно методике проведения анализа исходные показатели считаются одинаковыми для всех периодов). Будем использовать функцию, вы­числяющую современную величину аннуитета - PV. После ввода данных в У электронной таблице будут содержаться расчетные значения периодического платежа и ожидаемой NPV (табл. 2.13.).

Необходимо выбрать параметр, влияние которого будет подвергнуто ана­лизу. Предположим, что таким параметром является цена. Диапазон ее измене­ний составляет интервал 11,7-25 (см. табл. 2.12.). Результирующая таблица 2.14. построена таким образом, что введенные значения цены автоматически под­ставляются в исходное соотношение 2.1. Вычисляемые по формуле значения NPV заполняют ячейки в соответствии с данными блока значений входного па­раметра.

В таблицах 2.14. и 2.15. приведены результаты количественного анализа чувствительности NPV к изменениям объемов выпуска, цены и дисконта. По­строенная по результатам анализа чувствительности диаграмма зависимости NPV к объемам выпуска (приложение 7) позволяет также визуально определить примерный объем выпуска продукта (около 1860 тонн), обеспечивающий при прочих равных условиях безубыточность проекта.

Из результатов анализа по двум параметрам сделан вывод, что NPV проек­та более чувствительна к изменению цены, чем к изменению объемов выпуска. При неизменных значениях других показателей падение цены менее чем на 13% приведет к отрицательной величине чистой современной стоимости проек­