Выпуск ипотечных ценных бумаг организатором кредитов

Выпуск ипотечных ценных бумаг организатором кредитов В странах континентальной Европы (в 19 странах, в том числе Польше, Венгрии, Чехии, Словакии, Латвии) принята несколько иная схема секъюритизации ипотечных кредитов, условно называемая немецкой. В данном случае функции кредитора, эмитента и обслуживающие функции выполняет организатор кредита. К концу 1995 года в странах Европы ценных бумаг, обеспеченных недвижимостью, находилось в обращении на сумму 546,1 млрд. экю (не считая облигаций, связанных с кредитами государственным органам на сумму 546 млрд. экю). В итоге, общий объем рынка составлял 1,1 трлн. экю. Это крупнейший сегмент рынка облигаций после государственных облигаций.1 Рынок ипотечных облигаций наиболее развит в трех странах: Германии, Дании и Швеции – 92% всей задолженности 2 (см. приложение №14). Развитие рынка ипотечных ценных бумаг шло в Западной Европе в два этапа. Первый этап начался с создания в 1770 г. в Силезии (территория, в настоящее время входящая в состав Польши) первого ипотечного кредитного учреждения – Silesian Landschaften – кредитной ассоциации дворян-землевладельцев. Второй этап связан с созданием в 1852 г. французского земельного банка Crédit Foncier de France. Silesian Landschaften имела статус публично-правовой корпорации. Вслед за первым аналогичные учреждения возникли в Курмарке и Ноймарке, Померании, Западной и Восточной Пруссии.3 Landschaften предоставляли ссуды своим участникам в рамках определенных лимитов не деньгами, а ценными бумагами, получившими название пфандбриф (pfandbriefe – в дословном переводе закладное письмо или закладное свидетельство). Заемщик сразу же или через некоторое время продавал пфандбриф на рынке капиталов. Первые пфандбрифы и в самом деле были закладными, на которых указывались наименование заложенной недвижимости и гарантии, предоставляемые солидарно всеми членами ассоциации. Пфандбриф 1 The German Pfandbrief. VDH, Bonn, 1997, p. 75. 2 Рубцов Б.Б. Современные системы финансирования ипотечных кредитов и рынки ценных бумаг, обеспеченных недвижимостью//Банковские услуги. - 1999. - №4. - С.29. 3 Goedecke W., Volkner K., Scholz H. German Mortgage Banks. Frankfurt am Main, 1998 p. 17. 61 того времени - это документ, удостоверяющий право его владельца на имущество должника в случае неисполнения обязательства. С 30-х годов XIX в. из пфандбрифов исчезло указание на заложенное имущество, то есть было утрачено свойство, которое дало название этим ценным бумагам: непосредственное право удержания (залога) имущества в пользу владельца документа. Сходные системы ипотечного кредитования и его финансирования возникли в Дании, Швеции, Австрии, России. В настоящее время кредитование ценными бумагами активно применяют лишь в Дании. Облигации французского земельного банка Crédit Foncier de France изначально представляли собой облигации акционерного общества, выпущенные для финансирования ипотечных кредитов. Эта схема финансирования ипотечного кредитования получила распространение во многих странах Европы, в том числе и в Германии с середины XIX в. до настоящего времени. В Германии сохранилось прежнее историческое название пфандбриф. Landschaften прекратили существование, а выпуском пфандбрифов занялись специализированные ипотечные банки. Примечательно, что в состав правления ряда первых германских ипотечных банков входили французы, поскольку немецкие ипотечные банки заимствовали французскую технологию. Конец тесному сотрудничеству французских и немецких финансистов положила франко-прусская война 1870-71 г.г. Тем не менее, вплоть до Первой мировой войны в обращении находились пфандбрифы с французским текстом.1 В настоящее время крупнейшим рынком облигаций, основанных на ипотеке, в Европе является рынок Германии. Современный пфандбриф – это облигация, выпускаемая немецкими ипотечными банками для финансирования ипотечных кредитов частным лицам и коммерческим организациям и кредитов общественному сектору (федеральному правительству, местным органам власти и муниципалитетам). В российской терминологии – это банковские облигации. Однако, не стоит называть пфандбриф ипотечной облигацией, так как обеспечением пфандбрифов служит как первая закладная на недвижимость (Hypotheken Pfandbriefe, 1 Рубцов Б.Б. Современные системы финансирования ипотечных кредитов и рынки ценных бумаг, обеспеченных недвижимостью // Банковские услуги. - 1999. - №4. - С.29. 62 ипотечные пфандбрифы), так и кредиты общественному сектору (Öffentliche Pfandbriefe, ранее известные как Kommunalobligationen, публичные пфандбрифы). В 1997 г. из всего объема выпущенных пфандбрифов 27% приходилось на ипотечные пфандбрифы и 73% на публичные пфандбрифы 1 (см. приложение №15). В настоящее время рынок пфандбрифов крупнейший сегмент рынка облигаций в Германии, превосходящий даже рынок облигаций государственных органов. Более того, по оценкам Salomon Brothers к концу 1995 года он занимал 6-ое место в мире после рынков правительственных облигаций США и Японии, ипотечных облигаций США, корпоративных бумаг США и муниципальных облигаций США. В настоящее время, считается, что рынок пфандбрифов занимает 7-ое место в мире.