Манипулирование, осуществляемое при первичном размещении

Манипулирование, осуществляемое при первичном размещении В том случае, если первичное размещение ценных бумаг базируется на фиксированных ценах (т.е. не определяемых рынком ценах) и твердых обязательствах андеррайтеров по выкупу эмиссии (например, США), возникает закономерная потребность в одновременном поддержании курса данной ценной бумаги на вторичном рынке. Когда первичное размещение осуществляется по рыночным, ежедневно складывающимся ценам, то такой потребности не возникает (и на первичном, и на вторичном рынках цены определяются только рыночными силами). Соответственно, в отношении первичных размещений, осуществляемых по фиксированными ценам, под твердые обязательства андеррайтеров, сочетание фиксированной цены на первичном рынке – и манипулированной на вторичном – возможно (если оно строго регулируется). Когда первичное размещение осуществляется по рыночным, ежедневно складывающимся ценам (“через рынок”), то такое сочетание свободной рыночной – и манипулированной рыночной цен на двух параллельных рынках является запрещенным18. Необходимость противостоять спекулянтам, которые будут сбрасывать ценную бумагу на вторичном рынке с тем, чтобы получить быструю прибыль в форме разницы между ценой первичного размещения и ценой вторичного рынка (последняя, как правило, выше, т.к. включает премию за дополнительный риск, которую должен получить первичный инвестор). Подобные массированные продажи могут дестабилизировать рынок, искусственно понизить курс бумаги, подорвать саму возможность первичного размещения по фиксированным ценам, под твердые обязательства. Поступление на вторичный рынок крупных партий ценных бумаг (в результате эмиссии, т.е. крупного выброса “товара” на рынок) может искусственно дестабилизировать рынок, неоправданно занизить цены. Андеррайтер принимает на себя повышенные риски, обязуясь выкупать эмиссию по фиксированным ценам. Соответственно, он должен иметь возможность защитить себя от колебаний на данную ценную бумагу на вторичном рынке. Повышенные риски принимает на себя также первичный инвестор (в сравнении с инвестором, действующим на вторичном рынке), что создает право защиты от Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок – 6-е изд.: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2000г., стр. 374-383 Regulation M, rule 101 18 понижательных движений курса. Таким образом, при первичном размещении стабилизацией является поддержание курса на ценную бумагу на вторичном рынке. Стабилизация должна соответствовать основной цели - предупреждение или препятствование падению цен на вторичном рынке на ценную бумагу, размещаемую на первичном рынке. Существует ряд случаев, во время которых стабилизация на первичном рынке является разрешенной (по законодательству США): Стабилизация разрешена только в том случае, когда раскрывается информация о проводимой стабилизации. Только в этом случае будет сглажен негативный эффект от манипулирования с помощью стабилизации, рынок “будет знать”, что проводится стабилизация и решения на рынке будут приниматься в условиях полной информированности. В связи с изложенным лица, осуществляющие стабилизацию, обязаны предварительно уведомить об этом организаторов рынка, лиц, через которых будут проводить стабилизацию (например, брокеров-дилеров), а также раскрыть информацию о планируемой стабилизации в проспекте эмиссии ценных бумаг. Запрещается проводить ряд операций в "ограничительный период времени" (время установления цены первичного размещения, вступления участника в процесс первичного размещения, а также моментом выхода участника из этого процесса): a. запрещение коротких продаж ценной бумаги непосредственно перед первичным размещением с тем, чтобы короткие продажи были покрыты покупкой ценных бумаг у андеррайтера при их первичном размещении. Подобные короткие продажи имеют манипулятивный характер, будучи способными привести к искусственному снижению цены первичного размещения; b. всем лицам, вовлеченным в процесс первичного размещения ценных бумаг, и эмитентам, а также аффилированным с ними лицам запрещается вводить заявки на покупку/ продажу ценных бумаг, по которым проводится первичное размещение, а также совершать сделки с данными ценными бумагами. Исключение составляют: а) активно торгуемые ценные бумаги (среднедневной объем сделок превышает $1 млн.), так как цены на данные ценные бумаги корректируются рынком и манипулировать ими тяжело и затратно, b) ценные бумаги, имеющие рейтинг хотя бы одного национально 19 признанного агентства (долговые бумаги, привилегированные акции, облигации, обеспеченные активами), так как эти бумаги торгуются на основании их рейтинга и соответствующей доходности, что делает их трудно поддающимися манипулированию. Также разрешается в "ограничительный период времени": c. подготовка и рассылка аналитической информации, относящейся к “обычному ходу ведения бизнеса”; d. исполнение опционов, варрантов, прав, конверсионных привилегий, относящихся к ценной бумаге, являющейся объектом первичного размещения; e. совершение сделок с корзинами ценных бумаг, если размещаемая бумага составляет не более 5% стоимости корзины и в корзине не менее 20 ценных бумаг19. Стабилизация (разрешенная законодательством) осуществляется по следующей схеме: а) стабилизацией занимается менеджер синдиката в интересах членов синдиката, б) право менеджера и его обязанности в этом отношении закрепляются в синдикационном соглашении, в) количество ценных бумаг, используемых для стабилизации, может определяться как процент к величине эмиссии, г) размещение у специалистов на биржах, где торгуется данная ценная бумага, приказов на покупку на сумму, достаточную для того, чтобы поглощать все избыточные приказы на продажу, способные в ином случае привести к понижению курса, д) на внебиржевых рынках подобные приказы на покупку размещаются у дилеров, поддерживающих достаточный объем операций с данной ценной бумагой, е) андеррайтер публично объявляет о стабилизационной поддержке ценной бумаги, ж) андеррайтер обязан вести отдельный учет своих действий по стабилизации, в том числе по каждой стабилизационной покупке20. вся работа находится по ссылке http://diplomrus.ru/raboti/1098?mod=diploms